首批券商半年報出爐 多因素共振下券商板塊投資價值凸顯

時至8月中旬，首批券商2025年半年報陸續(xù)披露。截至8月18日，已有國盛金控、東方財富、哈投股份、西南證券、粵開證券等5家券商及券商母公司公布半年度“成績單”，上述5家券商均實現(xiàn)營收、凈利雙增長。其中，得益于較低基數(shù)，哈投股份子公司江海證券凈利潤同比大增1311.60%。

　　受益于二級市場行情火熱和業(yè)績高增長態(tài)勢，券商板塊近期備受市場關注。券商非銀團隊普遍認為，增量資金接力入市打開券商經(jīng)紀、兩融、資管、投行等業(yè)務的增長空間，證券行業(yè)有望進入新一輪增長期。

　　5家券商營收、凈利雙增自營業(yè)務表現(xiàn)分化

　　整體來看，本輪披露半年報的大多為中小券商，業(yè)績展現(xiàn)出高彈性特征。從營收水平來看，東方財富以68.56億元位居第一，同比增長38.65%；西南證券、國盛金控、江海證券、粵開證券分別實現(xiàn)營業(yè)收入15.04億元、11.36億元、7.26億元、4.82億元。

　　從業(yè)績增長水平來看，江海證券同比增長1311.60%，排名第一；國盛金控同樣表現(xiàn)不俗，同比增長369.91%，位列第二；粵開證券、東方財富、西南證券分別同比增長84.56%、37.27%、24.36%。

　　分業(yè)務來看，驅動券商上半年業(yè)績的核心力量呈現(xiàn)分化，自營能力成中小券商業(yè)績分水嶺。江海證券報告期內自營業(yè)務實現(xiàn)收入4.06億元，同比大增211.77%，貢獻了其總營收增量的絕大部分。

　　江海證券表示，自營業(yè)務大幅增長得益兩大原因：一是權益類投資堅持量化委外策略，有效規(guī)避了市場大幅波動風險，委外能力和投資能力得到顯著提高，取得了近年較好的業(yè)績表現(xiàn)；二是固定收益業(yè)務逐漸形成債券投資和多資產(chǎn)投資并重的自營業(yè)務發(fā)展格局，持續(xù)鞏固并拓展了良好的發(fā)展態(tài)勢。

　　與之形成對比的是粵開證券，其自營業(yè)務收入下滑31.98%至1.15億元，主要受債市行情及同期高基數(shù)影響。西南證券上半年自營收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長，同比增長15.06%至6.22億元。

　　財富管理成為業(yè)績增長核心引擎

　　在自營表現(xiàn)分化的同時，財富管理業(yè)務正在成為券商業(yè)績新增長極。上半年，粵開證券財富管理業(yè)務收入達3.18億元，同比增長34.65%；實現(xiàn)投顧累計簽約資產(chǎn)超百億元，私人財富保有規(guī)模近50億元，高凈值客戶產(chǎn)品配置超10億元。

　　國盛金控半年報顯示，國盛證券上半年證券經(jīng)紀業(yè)務營業(yè)收入為5.54億元，同比增長20.88%，占總營收的比重接近60%。截至6月末，國盛證券共上架8000余只金融產(chǎn)品；新開量化交易終端超千戶，持續(xù)為活躍交易地區(qū)分支提供1對1核心客戶專屬服務，提升分支量化終端對接服務能力；持續(xù)組織線上直播服務，強化線上渠道品牌。

　　西南證券基于“以客戶為中心”戰(zhàn)略，實現(xiàn)客戶資產(chǎn)規(guī)模超5500億元，較去年末增長14.58%；非貨公募基金規(guī)模和融資類業(yè)務均增長超30%，中間業(yè)務收入增長超20%。

　　東方財富證券業(yè)務與基金銷售形成協(xié)同效應。報告期內，公司證券業(yè)務收入62.57億元，同比增長33%；經(jīng)紀業(yè)務股基交易額同比增長74%至16.03萬億元，成為增長核心引擎。基金銷售方面，公司旗下天天基金上半年營業(yè)收入為14.24億元，同比略有增長；凈利潤為0.64億元，與去年同期持平。

　　東方財富的互聯(lián)網(wǎng)基因進一步放大了財富管理效能。2025年上半年，公司互聯(lián)網(wǎng)金融電子商務平臺共計實現(xiàn)基金認（申）購（含定投）交易9823.35萬筆，基金銷售額為10572.64億元。其中，非貨幣型基金共計實現(xiàn)認（申）購（含定投）交易6368.96萬筆，銷售額為6260.41億元，同比增長25.29%。

　　區(qū)域深耕+AI賦能成券商發(fā)展重要抓手

　　面對同質化競爭加劇與行業(yè)集中度提升的壓力，“深耕區(qū)域”已成為中小券商差異化突圍的關鍵策略。西南證券上半年發(fā)行ABS助力川渝實體企業(yè)盤活資產(chǎn)，功能性業(yè)務特色化路徑清晰。粵開證券則在上半年推出“開發(fā)區(qū)主題”、“公募REITs增強”等特色資管產(chǎn)品，同時直接借力股東背景深耕粵港澳大灣區(qū)，區(qū)域特色標簽日益鮮明。

　　同樣，國盛證券依托江西省屬國資控股背景，將區(qū)域深耕發(fā)揮到極致。上半年，國盛證券積極服務江西實體經(jīng)濟，為地方政府提供研究支持，助力省內經(jīng)濟轉型和企業(yè)高質量發(fā)展，并在贛州設立了省內首家實體國家級投教基地，切實履行投資者保護責任。

　　此外，AI正深度融入券商業(yè)務鏈。江海證券在傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務紅海中找到了科技賦能的突破口，其經(jīng)紀業(yè)務收入增長21.11%，主要受益于持續(xù)深化AI賦能。東方財富的“妙想”大模型已全面賦能各業(yè)務線，支持“多信源分析、深度研究”，其AI工具直接服務于機構投研等核心場景，實現(xiàn)智能化能力與智能化用戶規(guī)模雙增長。西南證券則將“App升級與數(shù)智運營”列為下半年經(jīng)紀業(yè)務重點。

　　多因素共振下券商板塊投資價值凸顯

　　綜合多家券商觀點來看，在業(yè)績高增、估值偏低、政策支持、市場活躍等多重利好因素的共同作用下，券商板塊的投資價值日益凸顯。

　　近期，被稱為“牛市旗手”的券商股頻頻發(fā)力，成為助推本輪滬指突破3700點的重要力量之一。截至8月18日收盤，長城證券收獲4連板，華林證券、湘財股份等紛紛跟漲。

　　整體來看，國泰海通非銀劉欣琦團隊預計，42家上市券商上半年營業(yè)收入或將同比增長30.29%至2384.80億元，歸母凈利潤或將同比增長61.23%至1015.88億元，半年報有望成為非銀板塊的一大催化劑。

　　市場回暖為券商業(yè)績持續(xù)改善提供了有利環(huán)境。數(shù)據(jù)顯示，7月A股新開戶同比增長70.5%，兩融余額突破2萬億元。東海證券分析師陶圣禹認為，市場交投活躍度提升將直接推動券商盈利改善，上市券商半年報業(yè)績將呈現(xiàn)顯著邊際改善。

　　陶圣禹進一步分析，交投活躍得益于現(xiàn)階段活躍資本市場的方向較為明確，具體包括通過嚴監(jiān)嚴管提升上市公司投資價值、增加分紅頻次擴大投資者回報、引導中長期資金入市豐富投資者結構。

　　從再融資市場來看，定增市場正在孕育券商業(yè)績新藍海。中航證券非銀金融分析師薄曉旭分析，作為主承銷商的券商投行部門將受益于承銷規(guī)模擴大，同時具備資本實力的機構可通過參與定增獲得超額收益。對于以產(chǎn)業(yè)并購為目的的定增項目，券商資金支持將推動企業(yè)整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，促進經(jīng)濟轉型升級。

　　就券商板塊后市，長江證券非銀團隊從三方面分析其投資價值：一是大金融板塊內券商股相對滯漲，且估值安全邊際仍較高；二是半年報披露在即，預計業(yè)績仍將延續(xù)高增態(tài)勢；三是AH溢價絕對值仍較高，H股估值修復正在進行中。

　　配置層面，申萬宏源非銀團隊認為，在貨幣政策寬松、“國家隊”托底、中長期資金入市的背景下，兩融余額上行將利好經(jīng)紀、信用業(yè)務。投資策略上，建議關注綜合實力強的頭部機構及業(yè)績彈性較大的券商。

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